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回望科创板一周年:注册制改变了什么
图片来自:视觉中国
正式运作一周年的科创板体现了良好的包容度,行政部门也未干预市场定价。但能否培育出一批好公司,还需要时间检验
文 | 记者 胡越 蒋飞 邸宁
7月中旬,科创板开市交易即将迎来一周年之际,发生了两件引人关注的事件:一是中国内地最大的集成电路制造企业中芯国际(688981.SH/00981.HK)发行上市,包括超额配售认购权在内的总募资额达到532亿元,成为科创板的“集资王”;二是备受争议的通信企业国盾量子(688027.SH)上市首日涨幅达到惊人的9倍多,创造了A股市场一项纪录。
科创板的火爆表现超出很多市场人士的预期。一些个股上市后市值很快翻番,却还能继续上涨;新股上市首日以及次新股跌破发行价的案例寥寥无几。相比之下,2009年创业板诞生时与科创板一样没有管制发行价格,发行市盈率“节节高”;但是到了2010年初,次新股破发开始变得频繁起来。2012年年底,创业板指数相对2010年年中发布时的1000点,又打了“六折”。海富通基金基金经理施敏佳对财新记者说,科创板的火爆除了筹码稀缺,也有业绩好、成长快,以及A股整体估值近期水涨船高的因素。
一些买方机构人士则注意到,科创板流动性分层显现。至7月14日,在科创板上市交易的124家企业,总市值达2.6万亿元,但多集中在新一代信息技术、医药生物和高端装备制造等领域。市值超百亿元的60余家公司交投更为活跃,股价走势也更稳健;医药生物板块受益于新冠疫情,今年一季度业绩表现亮眼。
科创板更值得称道的是,在这个限定投资者门槛的增量市场中,市场包容性取得质变。作为注册制改革的“试验田”,科创板不再以单纯的持续盈利作为IPO的硬指标,代之以更多元化的上市标准。尚未盈利企业、存在双重表决权架构企业、红筹企业等“三类企业”,以及无利润、无销售收入、无产品、连续三年亏损的企业,也能登陆A股市场。
晨壹投资创始人刘晓丹在证券业工作期间,曾亲历A股IPO的关关停停以及市场化发行改革的起起落落。“总体看,科创板运行得还不错。发行条件的包容性做得比较好,定价也没有再去干预,放开让市场自己去博弈。我惟一希望的是把改革坚持下去,走完一个完整的市场周期,特别是在困难的时候不要动摇,才能建立起真正的市场化约束机制。”刘晓丹说,“在牛市里,发行人和投资者都很高兴;而一旦进入熊市,新股再次大量破发,会不会又出现发行‘三高’(实质是指高估值——编者注)的舆论,逼着监管者退回到干预发行价格和节奏的老路上去?”
从2009年到2012年的三年,新股发行差一点走完一个从狂热到冷却的市场周期,“新股不败”的神话一度破灭,机构投资者开始理性参与新股申购,“挑肥拣瘦”。回忆起这段往事,很多资深市场人士认为,如果2012年不迫于市场下跌暂停新股,这种市场自发的调节机制就能持续发挥作用。
近期在接受财新记者采访时,上交所副总经理卢文道把科创板的注册制实践概括为“处理好政府与市场的关系”。现在,这件事才刚刚开了个头……
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